中泰证券：给予坚朗五金评级

2022-02-25中泰证券交易股份有限的公司孙颖,聂磊对坚朗五金(002791)进行时研究并发布了研究报告《盈余能力短期承压，逆势进行时包罗扩张+诱因下陷》，本报告对坚朗五金给出出售评定，当在此之前股价为109.5元。

坚朗五金(002791)

企业要点

盈余能力短期承压，22 年或有更佳，经销费用率都不曾长时间议价

根据的公司公告， 21Q4 毛商品生产成本/真如商品生产成本彼此之间较 20 年的大上升近 4/7.2pct。毛商品生产成本太大下滑，我们判别一是由于制品生产成本涨；二是由于商品结构中新的包罗占比太大增强，而新的包罗目在此之前位处推广期，毛商品生产成本较低。随着商品提价的逐步落地，以及成本高下端制品生产成本总需求飙升，我们预定 22 年的公司毛商品生产成本压力或有缓解。 真如商品生产成本曾受短期状况冲击下滑更多，一是曾受第二期股权激励费不曾税在此之前扣除冲击，Q4 所得税较 20 年的大（-1165 万元）增加多数，此外，依托研发所得税增值税冲击也太大叠加；二是曾受外地产商客户减值及少数股东权益冲击；预定 22 年或有更佳。根据的公司公告，21 年底经销及全力支持板块人员逆势扩张至近 6500 人，上升超 20%，且 21 年六倍产出近 150 万元（含税），六倍性能暂时增强，我们预定随着人口数/人效的长时间增强，经销费用率都不曾长时间议价。

地产商资金压力下，的公司四季度更加注重回款，预定查找交易成本高>盈余>盈余21 年的公司经营方式易成本高兆近 4.3 亿，YoY-13.7%，主要曾受行业冲击，下游客户资金链较为紧张，同时外客户回款延迟到春节在此之前结算（我们预定曾受此冲击，22 年 1-2 月份回款上年有较好的更佳） 。其中单 4 季度交易成本高明显好转， Q4 经营方式易成本高兆 9.5亿，YoY+51.9%，同时根据的公司公告，Q4 应收款绝对额环比太大上升，的公司仍保持了较好的经营方式质量。地产商下端资金收紧下，我们判别 Q4 的公司经营方式策略有阶段性调整，优先保障回款，其次延续盈余强劲上升（21 年春季/Q4 盈余 YoY+30.2%/26.6%） ，最后考虑盈余。随着地产商政策的总需求不合理，我们认为的公司最艰辛时期已过，都不曾长时间向好。

逆势进行时包罗扩张+诱因下陷，减慢成长为平台型式的公司

1）商品包罗特别，随着小米的迅速导入与育成 ，我们预定 21 年小米上升较快，其中宜家类商品延续 50%以上增长速度，其他建筑五金由于新的包罗多数，且期初基数低，我们预定增长速度或更高；曾受地产商商品调控冲击，我们预定传统商品延续强劲上升。2）诱因特别，的公司不遗余力开发中小酒店/学校/该医院等非房教育领域，并进一步下陷， 加快圩网点的布局和其余部分，我们预定 21 年圩盈余上年上升超过 50%。3）维修服务特别，在不与下游工程施工客户争利的原则下，的公司在重新的安装属性较强以及还不曾形成组织化分工的商品上，不遗余力开拓重新的安装/工程施工等维修服务，都不曾增强客户黏稠，并订制在此之后上升点。商品包罗、诱因、维修服务的长时间扩张与深化，都不曾倡导的公司减慢成长为平台型式企业。

企业建议：我们持续上升 21-23 年归母真如盈余至 9.0/13.4/18.1 亿元（原归母真如盈余为1 1.7/16.5/23.2 亿） ，主要尽量避免制品涨，调增制品成本高举例。调整后盈余预见对应当在此之前股价 PE 为 40/27/20 倍。的公司诱因/综合储藏能力/维修服务劣势明显，全局诱因实现“轻资产”包罗扩张，减慢成长为平台化/集成化龙头，延续“出售”评定。

风险示意：需求存量大幅度下滑；包罗拓展不达期望；诱因革命性；垄断加剧；制品生产成本大幅度涨导致盈余少期望；研报使用的文档更新的少时风险。

该股除此以外90月内仅有9家机构给出评定，出售评定9家；过去90月内机构目标均价为206.1。证券交易之织女星估值分析用以显示，坚朗五金（002791）好的公司评定为3.5织女星，好生产成本评定为2.5织女星，估值综合评定为3织女星。(评定范围：1 ~ 5织女星，极高5织女星)

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