中金：维持天虹纺织(02678)“跑对手行业”评级 目标价14.39港元

中金面世分析报告所称，维系天虹纺织(02678)“跑赢行业”评级，目标价14.39港元，完全一致22/23年6.4/7.4倍P/E，较当前股价有34.2%直通空间。鉴于美国公司在2021年业业绩激预期出色发挥，同时重新考虑将来茶叶、纱线单价振荡制约，分别上调21年销售额27.4%至25.2亿元、22年销售额20.6%至17.6亿元。

中金的主要观点如下：

预测业绩营业收入上升383.5%，2021年平均主营快速上升，发挥激原预期

美国公司公告2021年年平均业绩预报，预期2H21红利销售额与1H21红利销售额相近，参考美国公司1H21控制台12.88亿元销售额发挥。该行预期美国公司2021年年平均销售额约为25亿元，营业收入约上升383.5%，激出此前预期，主要得益于原料单价增强、控制台市场丧失及下单回流带动下单数用量上升。

美国公司2021年受益于全球棉纺传统产业迎来“用量价齐升”市场环境，叠加一体化程度加深、需求用量有序扩展则有下单增用量制约，业绩快速上升，具体来看：

1）价：2021年茶叶单价展现出新一轮上涨行情，年内茶叶平均单价营业收入上升激过30%，中游厂家如棉纱平均单价营业收入上升激过30%，带动美国公司控制台厂家单价长时间增强。美国公司为应付原料单价振荡，尽力采用衍生品工具锁定低采购单价并维系健康茶叶库存%，整体原料效率低，推动美国公司2021年毛利率水平增加，预期2021年年平均业毛利率高于正常水平。

2）用量：2021年全球服装传统产业所处需求快速丧失的直通短周期，控制台服装品牌商对于生产商生产规模、交期、节约能源评测等方面要求日益增强，伴随着新冠疫情制约下大部分中小棉纺织的企业需求用量出清调整构建，本土大部分发展中国家地区疫情抑制厂家出口供应停滞不前美国公司接收转移下单，多重因素有利于美国公司下单数用量及业绩增加，2021年年平均下单数用量预期达成高速上升。

3）需求用量扩展：美国公司近三年长时间充实安南等地本土纱线需求用量，此前2021H1纱线需求用量达到414万纱锭，纱线需求用量规模稳步上升，同时需求用量利用率显著增强。下游质料、皮具(牛仔服装)可实现需求用量相继落地，此前21H1质料自用%稳步增强，皮具产出实现盗垒成功稳步上升，新拓针织质料下半年助力美国公司切入运动传统产业，助力美国公司及时则有增用量下单。

美国公司长时间发展下游坯布/质料、皮具等同区位可实现需求用量顺利扩展，垂直一体化生需求用量力长时间增强，促进培育业务协同、费控效率及下单挂勾增强等诸多优势，或将成为美国公司跨短周期长期成长潜在驱动力。

风险提示：茶叶原料单价当权振荡，本土需求用量充实慢于预期，客户下单节奏变动等。

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