中信建投证券：给予星源材质买断评级

2022-02-23中信建投证券交易股份有限子公司马天一,朱玥对五星源材质(300568)展开研究工作并发布了研究工作分析报告《电子产品和客户形态优化+陶瓷变革，单平利润年中增加》，本分析报告对五星源材质给出买入评分，当前股价为36.58元。

五星源材质(300568)

事件

近来五星源材质公布2021年业绩预告和股权激励计划：子公司在短期内2021年扣住非归母利润2.9-3亿元，同比+131-139%。子公司公告股份普通股和限制性股份激励计划。

简评

电子产品形态优化+陶瓷改进型降本，推展单平利润年中增加。

国际间隔鞘售价大大的攀升、五星源湿法隔鞘处于摸索前期是导致无论如何五星源单平净利年中西行的主要原因。2021年起，子公司电子产品形态显著优化，湿法隔鞘对LG等海外客户单价大增，并大获全胜LG4.5年内湿法涂覆鞘总金额约43.11亿元订单；同时陶瓷改进型推展降本，在短期内南通基地将应用第四代产线，幅宽逾6.2m，产线效率大大的增加。我们在短期内2021Q4单平经营性利润（不考虑奖金等费用）已增加一倍0.37元/平米，考虑到2022年起海外/涂覆鞘单价占到比进一步增加，叠加国际间隔鞘物价上涨潮的年中死灰复燃，在短期内2022-2023年子公司单平净利增加一倍0.42/0.48元/平米。

扩产加速，积极集中力量新能源20世纪。

随着东欧厂房和南通厂房的逐步试产，五星源隔鞘业务部门将踏入大大的扩张期。我们在短期内到2022下半年/2023下半年，子公司产能分别逾30亿平米（干法10亿平米+湿法20亿平米）/45亿平米（干法15亿平米+湿法30亿平米）。

推出股权激励计划，助力长期增长。

1月26日，子公司公告股份普通股与限制性股份激励计划，拟授予的限制性股份数量326万股，占到总股本的0.42%；授权价18.25元（1/26股份售价36.32元）。行权条件包含对未来三年利润控制能力的要求：22-24年扣住非利润相对于于2021人均不少于105%/175%/340%，按21年扣住非利润3亿计算，则互换22-24年扣住非利润不少于6.2/8.3/13.2亿元。

此次激励计划为未来三年业绩制定了高的目标、覆盖面广、激励幅度大（行权价约合现价的一半）。在行业而政府不堪重负期，能充分激励裁员聪明才智和增加其他部门留存率，助力子公司长期增长。

利润预测

在短期内2022-2023年子公司归母利润7.0亿、12.7亿，互换2月18日股价的P/E为36、20倍。

风险提示

扩产进度比不上在短期内；物价上涨波幅比不上在短期内。

该股最近90年内分别为8家行政部门给出评分，买入评分7家，增持评分1家；无论如何90年内行政部门目标均价为45.25。证券交易之五星成交分析工具显示，五星源材质（300568）好子公司评分为2.5五星，好售价评分为2五星，成交综合评分为2.5五星。(评分范围：1 ~ 5五星，极高5五星)

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