评论丨美债收益率倒挂透露的路径

21世纪农业报道

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究部兼职研究员）

在旧金山农业复苏的历史上，长短期金融机构现金流单手是一个极其重要的短时期基准。近期，这一信号之后显现，本周四旧金山金融机构2年期现金流和10年期单手自此创下了自1980年以来之最。截至2年底10日，旧金山10年期金融机构的现金流为3.67%，2年期为4.48%，幅度高达81BP。

历史经验推测，在长短期金融机构现金流单手便的平均15个年底左右时间段里面，旧金山将会出现关键农业基准的回撤。最强单手信号出现便，对旧金山农业接下来有否即将陷入复苏的讨论之后引发低价注意。

正直地讲到，旧金山历史上的几次农业复苏初期，或许有长短期金融机构现金流单手的影子。其中更为典型的代表有表列出三个：一是1998年5-7年底和1999年6年底至次年的5年底单手，随后的2001年9年底，GDP第五季调环比后下年率为0.00%；二是2000年2-12年底出现单手，当年3年底和6年底GDP的第五季调数并列-3.10%和-30.90%；三是2006年6年底至次年3年底单手便，2008年12年底和2009年3年底，旧金山GDP的第五季调数分别是-7.60%和-4.8%。

所以，将长短期金融机构现金流单手作为判断旧金山农业也许出现复苏信号的依据，有更为扎实的案例支撑。

注意到这一成因便是的演绎范式，还需要从长短期金融机构现金流的决定主因谈起。金融机构现金流实际上是对外资者未来也就是说的补偿。一般来说，外资时间段越长，则现金流越高，因为外资者面对的也就是说更高、机会成本极大，需要更高的现金流才能弥补自己损失的停滞性和也许存在的安全性敞口。所以，长期以来金融机构的现金流在前提确实较低短期。

由于国债单价和现金流呈反向变化，所以长短期金融机构单价单手，这指明外资者即将抛售短期国债，但未同等程度或者说将抛售后的银行贷款用于增持长期以来国债。

造成这种成因的主要状况，恐怕和监管机构加息及旧金山金融机构外资者对未来旧金山农业持续增长的预计有莫大的间的关系。其一，从驱动主因来看，监管机构加息抬升了基准利率，低价中的停滞性收窄，外资者抛售短期国债以确保自己的现金流；其二，在较高的通胀和货币当局的停滞加息影响底下，低价对农业持续增长的乐观预计被不断蚕食，农业复苏的预警信号随之增加，在避险情绪影响下，低价对外资长期以来金融机构的期望偏低。

故归根结底，旧金山金融机构长短期现金流单手的便是无非就是监管机构加息和低价对旧金山农业持续增长前景不甚乐观等主因综合功用的结果。

但需要务实的是，据此判断旧金山农业就会走向复苏的理由也许也尚不充分。因为一旦状况清晰，则解决逆时针人为并都能找寻。比如，在1998年亚洲金融危机发生后，监管机构短时间段内调整了其紧缩的央行，开始降息以应对停滞性冲击。1999年第五季调GDP数据推测，该年四个上半年的GDP第五季均经济基准为6.55%，并未出现农业复苏。

所以史上最强金融机构现金流单手的便是，大随机性将是监管机构央行转向在即的最明显信号。经过强有力的加息，旧金山通胀虽然未赢取根本性改观，但已经出现了缓和的态势。2022年12年底，旧金山核心CPI当年底销售收入为5.7%，而三个初期最大值并列6.60%、6.30%和6.00%。

在通胀有所缓和的文化背景下，低价对旧金山农业也许迈入调整列车运行的害怕也越来越多。一个可信是，旧金山供应管理协会（ISM）最新公布的数据推测，旧金山制造业持续增长的动能明显偏低，2023年1年底，旧金山制造业PMI为47.40，与当年12年底的48.40，以及当年11年底49.00相比，甚至还有所下滑。对比底下，当年全年，该数据都坐落于50.00的荣枯直通以上。

对于监管机构来说，这样的数据无论如何致使他们陷入了两难。因为一方面，旧金山劳工部最新发布新闻的就业数据给了他们加息的底气。但另一方面，在未其他系统性安全性的影响下，全球加息大潮在月份迈入尾声已是大随机性事件真相。在农业持续增长真实市场需求面前，监管机构遭遇的决策拘束直通也许也愈加趋紧。

当然，就因果间的关系范式而言，虽然旧金山金融机构长短期现金流曲直通单手状况是清晰的，但截至现阶段，从监管机构的公开资料中，尚不可得出旧金山央行彻底转向的结论。这有待于进一步的数据注意到，我们需要的是作准备预判和已对其央行转向后对全球低价的影响。

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