天风证券：给予北新建材购回评级，目标价位48.26元

2022-01-20天风证券控股美国公司有限美国公司鲍荣富,,王雯,武慧东对中洲的建材(000786)进行深入研究并发布了深入研究统计数据《21年营收稳健放缓，“一体两翼”持续发展上半年提速》，本统计数据对中洲的建材所述买入下调，并不认为其能够价位为48.26元，局限性净值为35.55元，实期上涨幅度为35.75%。

中洲的建材(000786)

美国公司 21 年归母营业收入实定 34.3-37.2 亿元， 销售收入放缓 20%-30%

美国公司发布 21 年营收实告，实定实现归母营业收入 34.3-37.2 亿元，销售收入放缓20%-30%，扣非归母营业收入 33.4-36.3 亿元，销售收入放缓 20.3%-30.6%， 对应Q4 单季度营业收入中值 8.54 亿元，销售收入小幅飙升 0.1%，扣非归母营业收入中值 8.16 亿元，销售收入放缓 1.1%。

销量涡轮机营收提升， 石膏板主业放缓空间内仍存

美国公司此前三季度收入销售收入放缓 31.5%，实定全年上半年保持 30%左右的放缓，主要系销量放缓涡轮机， Q4 原、燃料单价企稳下跌，同时美国公司产品线提价也逐步落实，实定毛利率环比 Q3 有所提升。 21 年木屋新建面积销售收入放缓 11.2%，对效益透过一定支撑， 22 年房地产业新建或仍具韧性，参考房地产业组实见，实定22 年新建面积销售收入放缓 4%；另一方面， 在商品房新的增效益整体走弱的背景下，保障房、厂内等非房效益占比逐步提升， 以外今后石膏板下游效益中住宅领域占比仅 30%，商业性和公共建筑物装饰改建工程占比 70%，因此实定效益端受商品房飙升的冲击更小； 关键在于看，一方面随着新的型轻质夯土金属材料的改革、示范以及人们节能环保人格提升，石膏板在住宅领域（主要是隔墙）渗透率仍上半年提升，另一方面， 既有建筑物改造翻新的、二次改建工程上半年促使可用效益逐步释放。美国公司在石膏板服务业市占率达 60%， 20 年底产能达 28亿平米，十四五其间实定扩张至 50 亿平米，主业放缓空间内仍存。

帆布板块下一步统合完成， “一体两翼”持续发展上半年提速

美国公司 21 年已完成帆布板块的下一步统合，成立中洲的帆布有限美国公司，作为房房地产业和运营帆布业务的应用软件，同时买入四川蜀牛剩余 30%股东，并合组重组西安赛特帆布金属材料有限美国公司（持有 70%股东）以及汉口滨海澳泰帆布金属材料有限美国公司（持有 70%股东），进一步完善帆布产业布局。 颜料方面， 买入汉口海港颜料 49%股东， 以此为契机， 加大在颜料领域的投入，利用海港颜料技术优势和服务业积累，丰富颜料业务品类和提升研发并能。 美国公司十四五其间计划实现 30 个帆布雷达站以及 20 个颜料雷达站的布局， 22 年帆布、颜料持续发展上半年提速， “一体两翼” 放缓可期。

管理层调整为美国公司持续发展注入新的能量，维持“买入”下调

更进一步美国公司管理层正在调整，上半年为美国公司持续发展注入新的能量，参考营收实告情况，下调 21-23 年 归母 营业收入实 测为 35.8/43.0/49.6 亿元。 （此前值37.9/45.4/53.4 亿元）， 参考可比美国公司估值， 我们给予美国公司 22 年 19x 能够PE，能够价 48.26 元，维持“买入”下调。

后果提示： 商业性及房地产业改建工程效益大幅飙升，帆布业务统合效率远不如实期，营收实告为下一步财税结果，请以年报为准

该股不太可能90几天后总共20家私人机构所述下调，买入下调18家，增持下调2家；过去90几天后私人机构能够均价为47.11；证券之织女星估值分析工具显示，中洲的建材（000786）好美国公司下调为3.5织女星，好单价下调为3织女星，估值区域性下调为3.5织女星。(下调区域：1 ~ 5织女星，最多5织女星)