国金证券：新能源动力IGBT成长 国产化率加速攀升

国金证券发布研究报告指为，2020年增益器件与接口市场市场竞争影响力也将近209亿美元、四年CAGR将近7%，IGBT市场市场竞争影响力也将近66.5亿美元、四年CAGR将近14%。届时2025年在世界上、中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近954、458亿元、五年CAGR为16%、21%。看好新能源液压IGBT市场需求较慢增长，国产化率较慢降低，看好车规级产品线较慢放量的大公司：斯将近半导(603290.SH)、时期电化(688187.SH)、士兰微(600460.SH)、GW产品线较慢放量的大公司：扬杰科技(300373.SZ)、新洁能(605111.SH)。

市场需求上端：新能源液压成长，在世界上、中的国十年CAGR将近13%、15%。1)2020年增益器件Price接口市场市场竞争影响力也将近209亿美元、四年CAGR将近7%，IGBT市场市场竞争影响力也将近66.5亿美元、四年CAGR将近14%。2)该行届时2025年在世界上、中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近954、458亿元、五年CAGR为16%、21%。2030年在世界上、中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近1609、732亿元、十年CAGR将近13%、15%。其中的新能源车、GWPrice储能贡献了最大增量。3)新能源车IGBT铁人三项价值量达为1700元。届时2025在世界上、中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近383、204亿元，五年CAGR为48%、54%;2030年在世界上、中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近765、306亿元，十年CAGR将近31%、29%。若考虑SiC，潜在市场市场竞争空间更大。4)GW储能变频器中的IGBT价值量分之一比达为7%，相异单GW价值量为2100万元。届时2025年在世界上、中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近108、76亿元，五年CAGR为30%。2030年在世界上;中的国IGBT市场市场竞争影响力也将近280、196亿元，十年CAGR将近25%。5)2025、2030年在世界上工业IGBT市场市场竞争影响力也将近266、322亿元，五年、十年CAGR均为4%。

物资供应上端：充分利用缺货上涨潮，2022年服务业国产化率有望将近38%。1)英飞凌是IGBT服务业的绝对蟠龙、市分之一率将近30%;国际上大公司中的士兰微在在世界上IGBT4门、IPM接口市分之一率将近2.6%、1.6%，位列第十、第九名，斯将近半导在在世界上IGBT接口市分之一率将近2.8%、仅次于第六名。服务业国产化率较差，2019年国际上产量自给率仅12%。2)2020年以来市场需求上端充分利用新能源车、GW市场需求爆发，物资供应上端多国疫情重复受限多国降低成本，IGBT供需过剩，多国大厂交期持续上升，定价持续上升，目前多国大厂IGBT交期将近39~50周。该行估测2020、2021年国际上多家公司IGBT收入将近31、57亿元，同增59%、88%，国产化率将近为17%、25%，降低5pct、8pct。3)展望2022年，供需过剩横跨全年，多国厂商扩产普遍慎重、降低成本增量有限，国产化率发挥作用取决降低成本释放加速，我们估测2022年国际上降低成本同增90%+，届时国产化率降低至38%。

壁垒上端：技术壁垒+的产品壁垒+资金壁垒很高，服务业野手战术上微小。1)IGBT 核心技术为 IGBT 芯片的结构设计和仿造以及 IGBT接口的结构设计、仿造和飞行测试，对很高层次、电子系统允许极很高。2)服务业认证周期长，车规级认证周期长将近2~3年，确保安全大公司野手战术上微小。3)IGBT仿造归入资本密集型服务业，一条年产25万片的8寸晶圆线或投资额超强20亿元。

财务上端：国际上大公司成长性更佳，多国蟠龙毛利率、仿造税率较很高。1)充分利用国产化率指引，基本上五年国际上大公司成长性远胜多国大厂，2016~2021年斯将近半导收入、归母折合五年CAGR将近42%、79%，领先服务业。2022年Q1斯将近半导收入、归母折合同增67%、102%，领先服务业。2)多国蟠龙毛利率较很高且稳定性更强，受定价周期影响国际上部分大公司盈利能力也相对性较大。多国大公司仿造费较很高、仿造税率较很高，账期更较长。

风险指引：新能源汽车、GW、储能发展远不如在较长期内，降低成本可供使用远不如在较长期内，市场竞争缓和。

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