国盛证券：给予千禾味业买入评定

2022-02-24国盛公司股票私有一些公司符蓉对千禾味业(603027)进行研究并释出了研究研究报告《股权激励定增扩产，助力全中国转化进程》，本研究报告对千禾味业给出买断估价，当前跌幅为20.91元。公司股票之星辰数据中心根据近三年释出的研报数据计算，该研报作者对此股的营收预期稳定性为46.88%，对该股营收预期较准的分析师小组为西南公司股票(600369)的朱会振。

千禾味业(603027)

重大事件：千禾味业释出定增及股权激励公报，1）一些公司拟向实控人伍超群定增募资 5 至 8 亿元，折合 15.59 元/股，扣除发行费用后全部用做据统计 60 万吨酱汁智能法制项目；2）一些公司拟向 73 名中高层及核心骨干分子获颁 459 万股限法制性股票，平均占本激励计划案修正案公报时一些公司股本总额 0.58%，获颁售价9.79 元/股，限法制性股票将自登记已完成日起 36 个月分设三批在此之后（40%/30%/30%），审核目标为 2022-2024 年业绩较 2021 年持续增长不高于18%/38%/60%、净利润较 2021 年持续增长不高于 50%/90%/130%。

市场垄断需求壮大推开成长空间，股权激励激发经销活力。1）本次定增由大股东以现金方式也全额入股，显出对一些公司长期发展的信心，同时酱汁智能法制项目以外 50 万吨葡萄酒酱汁市场垄断需求、10 万吨酱汁市场垄断需求，达产后将缓解市场垄断需求难题、提高酱汁专门从事规模战术上；2）按照限法制性股票获颁售价 9.79 元/股和公报前一日收盘 19.66 元/股测算，平均每名激励对象收益 62 万元，激励落地下一代将会全面性激发一些公司有关系经销活力。

诱因精耕细作+厂家矩阵齐备，全中国转化进程下一代将会铁路部门。1）商品交易及超市诱因加速持续发展，22 年全中国转化进程下一代将会铁路部门。一些公司以高性能零掺入为突破口已完成全中国 KA 商超诱因布局，但在商品交易及超市诱因仍有较大空白市场垄断，2021Q2 起一些公司加长诱因壮大力度，同时随着行业需求回暖2021Q3一些公司经销相一致已现，展望下一代，随着超市诱因的边际维持一些公司全中国转化壮大下一代将会铁路部门；2）布局高低端厂家，为了让诱因突破。2021H2 一些公司推出多个低端更高的新厂家，如新品零掺入和高鲜酱汁等，加速对 C 端商品交易和 B 端超市诱因的渗透，随着前期市场垄断培育及首创的已完成下一代下一代将会短时间上量。

广宣费效比提高下一代将会，效益冲击逐渐缓解。1）2021Q1、2021Q2 广告合同金额分别平均 5500 万元、4300 万元，致使销售费用率去年同期提高引人注意，2022年一些公司下一代将会优转化费用投放结构设计，提高费用产出效能。2）2021 年随着包材和黄豆售价的走高，一些公司毛利率下一阶段承压，随着效益端的冲击停滞和提价效应的显现出，后续业绩灵活性释放下一代将会。

营收预期与注资提议。一些公司零掺入全中国转化在即，2022 年随着超市诱因的边际维持，一些公司下一代将会更快全中国转化进程。考虑到一些公司厂家终点隔邻和全中国转化铁路部门，我们调低此前营收预期，预计一些公司 2021-2023 年营收为 19.2/24.7/30.7亿元（总括值），去年同期+13.2%/+28.9%/24.3%；归母净利润为 2.2/3.7/4.9亿元（前值 2.2/3.5/4.5 亿元），去年同期+7.3%/+69.8%/+29.9%，目前净值对应 2022-23 年 PE 42x/32x，维持“买断”估价。

风险提示：全中国转化拓展不及预期；效益持续上行；垄断更为严重

该股不太可能90天内共有14家机构给出估价，买断估价9家，增持估价4家，中性估价1家；过去90天内机构目标均价为29.37。公司股票之星辰净值分析方法推测，千禾味业（603027）好一些公司估价为4星辰，好售价估价为2.5星辰，净值总合估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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