中国银河：给予江丰电子购回评级

2022-02-25欧美银河证券零售商股份有限Corporation傅楚雄,王恺对江丰电子(300666)进行研究并发表了研究报告《江丰电子：靶材国产替代龙尾，导体电子系统厂家锁住第二成长曲线》，本报告对江丰电子说明买入打分，当前股价为59.6元。

江丰电子(300666)

Corporation是国内导体靶材龙尾Corporation专业从事超高纯钛材料及溅射靶材的研发生产，主要产品线除此以外铝靶、钽靶、钛靶、导体电子系统厂家等，先后担负起了多项国家战略工业发展科研及高新技术建设项目，除此以外国家02关键专项、国家863关键专项等，填补了欧美在该领域的空白。Corporation通过多年新技术积累，已经成为中芯国际、台积电、京东方、SunPower等国际间知名厂商的靶材厂商，由于该餐饮业的评鉴周期长，存在较高的客户服务评鉴壁垒，一旦通过下游制造公司的厂商资格评鉴，双方会保持依然稳定的合作关系。

靶材零售商数目大幅度扩大，Corporation扩增产能抓住国产替代机遇靶材主要用于导体、太阳能(000591)、揭示LCD等领域。2021年世界性靶材零售商数目相近200亿美元，其中导体靶材2020年零售商数目约16亿美元。海外企业日矿钛、霍尼韦尔等溅射靶材生产商凭借投手军事优势，占据后半期，2019年，日矿钛的份额高达30%，是世界性较大的靶材厂商。欧美作为世界性主要的导体、LCD生产指挥中心，对于靶材国产替代需求紧迫，Corporation作为国内龙尾，铝靶、钛靶已经西北面餐饮业领先水平，钽靶、铜靶等也在加速更是，Corporation于2021年先后重新启动可转债与定增募资建设项目，进一步扩增LCD和导体靶材产能，今后将充分享受国产替代红利。

原材料先决条件化大幅度更是，今后将提升Corporation毛利率水平超高纯钛是靶材的中游原材料，成本占比超过70%，国内高纯钛主要依靠外地进口。为了必要零售商营销先决条件柔性，Corporation在中游原材料领域展开全面结构设计，已充分利用了高纯铝、钛材料的先决条件供应，铜、钽也在先决条件化操作过程中。随着原材料进一步三菱汽车，Corporation不仅将在零售商营销安全方面获得较大保障，今后毛利率也再一提升。

结构设计导体电子系统厂家及耗材，第二成长曲线空间广阔世界性导体厂家2022年零售商数目约300亿美元，目前为止今后导体电子系统厂家及耗材三菱汽车水平极低，美、日国界西北面垄断独立性。Corporation致力于导体电子系统厂家三菱汽车，结构设计CVD喷淋尾、导体电子系统腔体、抛光盖等，其企业与导体靶材企业具有相同客户服务群和近似于的新技术基础，协同效应突出。Corporation产品线已充分利用对北方华创(002371)、沈阳拓荆等尾部导体电子系统Corporation的供货，我们预计2022年Corporation导体厂家企业再一充分利用营收4.5亿元，今后成长空间巨大。

投资提议给与于靶材零售商数目的增长及三菱汽车替代趋势，Corporation靶材企业将保持快速增长，Corporation结构设计导体电子系统厂家，将进一步锁住第二成长曲线。我们预计Corporation2021-2023年充分利用销售收入15.9、25.4、37.0亿元，分别同比增长36.3%、59.8%、45.7%；充分利用归母净利润1.2、2.0、3.8亿元，分别同比变动-15.2%、62.6%、86.7%；目前为止股价对应2021-2023年PE分别为115、71、38，首次给予录用打分。

后果提示导体景气度下跌的后果，Corporation其产品线及建设项目后退不及预期的后果。

该股早先90月内共有3家机构说明打分，买入打分2家，增持打分1家；过去90月内机构尽可能均价为67.0。证券零售商之星净值研究工具揭示，江丰电子（300666）好Corporation打分为3星，好价格打分为2星，净值综合打分为2.5星。(打分范围：1 ~ 5星，最高5星)

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