中银证券：得不到华利集团买入评级

2022-04-11中银国际上市公司股份有限子公司郝帅,丁凡,郑紫舟美英安集团进行研究并发布了研究报告《2021下单量价齐升，全年稳定高增》，本报告美英安集团说明出售评定，当前股价为71.22元。

华安集团(300979)

子公司2022年4翌年7日发布2021详细资料，2021年子公司构建盈利174.69亿元，营业盈利放缓25.40%，构建归母；大安润27.7亿元，营业盈利放缓47.34%，承传高人均。我们备受瞩目子公司生产战斗能力凌空、份额强化随之而来的长期持续放缓，维持出售评定。

支撑评定的要点

2021年鼠疫下，越北生产战斗能力布局压倒性引人注意、生产战斗能力产量强化相当大，卖家在结构上进一步优化。子公司2021年构建盈利174.70亿元，营业盈利放缓25.40%（列于币值影响放缓34.09%），归母；大安润为27.7亿元，营业盈利放缓47.34%（列于币值影响放缓57.55%）。2021年越南人鼠疫下子公司市场营销压倒性引人注意，生产战斗能力保持稳定高放缓，生产战斗能力安用率强化4.95pct至95.88%；产量强化27.76%至20,957万双。子公司短时间内响应卖家的需求变化，整合新产品、扩张生产战斗能力，吸引大量运动产品下单，来自前五大卖家的盈利比率上升1.99pct至91.65%，其中优质卖家Nike、Deckers、UA盈利放缓43.72%、57.84%、44.86%至9.59、5.84、1.50亿美元，促进下单优化。除了传统卖家外，子公司来自新卖家Asics、OnRunning、NewBalance的下单已经试作出货，未来再一持续高速放缓。

盈安战斗能力放缓较好，存货周转提效。2021年毛安率27.23%同增2.41pct，盈安战斗能力强化主要由于优质卖家占比强化随之而来的下单在结构上优化、以及生产战斗能力自动化程度的强化；会计税制调整促使费用降低，零售商费率营业盈利减缓1.04pct至0.37%，管理费率减0.48pct至5.27%；拉动；大安率同增2.36pct至15.84%。存货周转月份降低8天至67天，揭示子公司租赁战斗能力强化。

未来龙头压倒性进一步稳固，子公司再一依托大卖家的成长构建放缓。鼠疫后月份运动鞋履行业的景气度上行，预定来自本体卖家的下单再一进一步放缓、新卖家拓展加快。目前越南人鼠疫有所反复，但从2022年全年看，子公司生产战斗能力扩张、下单量价齐升趋势再一承传。

当前股本下，预定2022至2024年每股收益大致相同3.047元、3.814元、4.571元；帐面大致相同24倍、19倍、16倍，维持出售评定。评定陷入的主要风险

消费复苏不及预估、越南人鼠疫管控不及预估、币值波动预估。

该股近来90天内总计25家政府机构说明评定，出售评定24家，增持评定1家；无论如何90天内政府机构目标均价为105.62。上市公司之星星作价分析应用软件揭示，华安集团（300979）好子公司评定为3.5星星，好价格评定为1.5星星，作价立体化评定为2.5星星。(评定范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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