国盛证券：给予福斯特和记评级

2022-02-21国盛证券合伙日本公司王磊,杨润思对布莱克(603806)进行科学研究并发行了科学调查结果《太阳能电池胶上皮细胞世界性双龙，体量占有优势+电子系统自研+工艺压制构筑旧城》，本统计数据对布莱克给出和记评等，意味著日本公司股票为104.17元。

布莱克(603806)

太阳能电池胶上皮细胞：上皮细胞类胶合板国产替代先行者，世界性双龙发言权坚实，市占率保持良好在50-60%。日本公司2003年通过自力研发形式，正式切入太阳能电池胶上皮细胞领域，逐步取代胜邦、三井化学、普利司通、Etimex等多国厂商的市场份额，成长为世界性太阳能电池胶上皮细胞双龙，2020年发货8.65亿平，世界性市占率降到55-60%。从意味著规画发电量来看，按照未来2-3年太阳能电池新近增装机300GW量度，日本公司仍可保持良好50%以上市占率高水平，双龙发言权坚实。

管理制度能力极佳，竞争占有优势突出。生产费用总体，体量占有优势+电子系统自研+工艺压制共同起到助长费用抛离，1、体量占有优势展现出在：大体量成品订购可压缩、简化渠道，同时大大提高议价能力，助长更是低的成品订购费用；2、电子系统自研可保证厂家持续较慢增量能力，同时便于建模产线运行参数；3、极佳的工艺压制展现出在日本公司极低的生产效率与良率，三者共同起到，使得日本公司毛利率即便如此抛离企业次优高水平5pcts，同时在净利率总体也保持良好更是为明显的抛离占有优势。资产质量总体，胶上皮细胞企业对产线初始企业费用建议低，而对后续试运行资金体量建议较低，现阶段日本公司资产结构极佳，资产负债率仅为11%，在手货币制度现金22.75亿元，远高于企业其他竞争对手，可以支撑日本公司对市场竞争发展趋势的变化做出较慢反应，坚实双龙发言权。扩张战略总体，日本公司跟著中下游太阳能电池装机需求一个系统扩张发电量，坚实市占率，保证发电量利用率即便如此维持在高位，建模生产费用。

电子上皮细胞类胶合板：积极推动光敏干上皮细胞等胶合板的国产化，持续建模厂家结构，都未承接日本公司新近新时期。日本公司2015年切入电子上皮细胞类胶合板领域，开始发展趋势光敏干上皮细胞等厂家的国产化，2017年开始做到批量发货，体量降到159万平，近几年发货量呈现指数级下降，2021H1发货降到4547万平，2021年月均预计发货约为1亿平，同比翻倍以上下降，相同世界性市占率约为8%。发货高增的同时，日本公司减缓发电量建设与中下游买家推展，现阶段在广东揭阳新近增发展趋势4.2亿平光敏干上皮细胞发电量，用于配套珠三角地区的PCB厂商，扩产未完成后都未做到6.36亿平发电量；买家扩展到总体，已进入深南电南路(002916)、深联科技、景旺电子(603228)、奥士康(002913)等国内大型PCB厂商的供应体系，伴随新近增发电量获释，都未做到减缓导入。厂家结构总体，日本公司已问世高价值量的LDI干上皮细胞，打破多国厂商垄断，都未减缓推动全方位厂家线的扩张，做到光敏干上皮细胞业务范围价值量较慢大大提高，承接日本公司新近的新时期。

业绩预测：预计日本公司2021-23年做到归母净利润19.10/26.18/33.64亿元，相同PE52.6/38.4/29.9倍，首次覆盖，给予“和记”评等。

风险提示：世界性需求远胜在短期内；胶上皮细胞折扣幅度时是在短期内；新近业务范围扩展到远胜在短期内。

该股已经有90天内总计13家私人机构给出评等，买入评等10家，和记评等3家；无论如何90天内私人机构目标均价为151.97。证券之猎户座市值量化工具说明了，布莱克（603806）好日本公司评等为4猎户座，好价格评等为2.5猎户座，市值立体化评等为3.5猎户座。(评等之内：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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