国泰君安(香港)：维持统一企业中国买入评等 目标价8.20港元

2022年第1第五季，独立未经财务管理税款佣金上年下降12.8%至人民币3.29亿元。根据子公司管理层，独立2022年第1第五季收入刷新低单位数的上年激增，其中食品业务收入刷新低单位数上年激增而汽水收入取得双位数上年涨幅。子公司毛利率在2022年第1第五季上年飙升个位数去年，主要受到物料效益涨的拖累。

考虑到SARS相关严格支配措施给子公司汽水销售产生的严重影响，我们将独立2022-2024年的收入数据分析分别持续上升1.0%、0.4%和0.3%。我们将2022-2024年的上年数据分析分别小幅持续上升2.9%、3.0%和4.4%，主要由于：i）鉴于近期SARS反复产生的潜在产品结构变异及物料单价涨产生的严重影响的持续时间或将超出此前预料，我们持续上升了毛利率断言；和ii）基于独立有利于的款项支配计划，我们持续上升了销售及行销款项率断言。

维持“买入”评级，调整目标价至8.20港元。由于不利的微观周边环境，物料单价低企对佣金端的严重影响仍在持续。然而，物料效益的压力至少将被管道优惠政策收缩、较好的管道款项支配及低端化解决方案所部分抵消。考虑到子公司目前的估值和颇具活力的股息率，我们认为独立在目前的微观周边环境下显现出一定程度的进攻性。我们的目标价相当于20.3倍/18.3倍/16.3倍的2022年/2023年/2024年回报率。

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